今年以来，a股受到突如其来的内外黑天鹅事件的冲击，市场经历了极度悲观情绪的集中宣泄和严重超跌伴随着国内疫情得到有效防控，政策合力支撑经济快速复苏，外部风险压力有所缓解，a股慢牛再现我们认为年内市场可分为情绪平复，估值修复，估值切换三个阶段，目前市场处于第二阶段第一阶段是5月份的情绪平静期市场受市场风险偏好从底部快速修复的驱动，体现为超跌反弹，复工复产主线领涨第二阶段是6—8月的估值修复期在政策协同作用下，在基本面快速修复的预期推动下，市场受到稳增长政策的集中推动节奏受中报业绩分化和科技创新板解禁高峰影响，制造业，消费，医药结构性增长依次重估第三阶段是9月到第四季度的估值切换期伴随着利润的快速恢复和外部压力的缓解，市场进入平稳期在市场估值切换过程中，稳健增长业绩和专业化创新逐渐占据主导地位
▍A—share慢牛再现，年内行情分为三个阶段。
今年以来，a股受到突如其来的内外黑天鹅事件的冲击，市场经历了极度悲观情绪的集中宣泄投资者对地缘风险，中美差异和其他因素反应过度同时，受美联储加息过快和上海疫情影响，前4个月市场因内外风险叠加而超跌我们去年底发布的《2022年a股市场投资策略——蓝筹回归》强调，蓝筹贯穿全年的主要优势体现在相对收益上展望下半年，俄乌冲突和美元收紧对a股影响最大的时候已经过去上海疫情明显缓解，坚定了市场信心，经济发展和疫情防控将更加协调一揽子稳增长政策形成合力，市场对基本面改善的预期不断强化，a股慢牛再现预计年内市场将经历三个阶段，目前处于第二阶段
▍第一阶段是5月份的情绪平静期，市场风险偏好的快速修复带动超跌反弹。
内外部风险因素有所改善，投资者情绪从极度悲观中平复，市场风险偏好从底部快速修复5月份，a股处于超跌反弹阶段首先，上海疫情明显好转，长三角地区生产物流快速恢复与4月份相比，5月份国内宏观数据有明显改善并且在常态化核酸检测，多码融合等措施下，预计未来疫情仍将持续可控其次，俄乌冲突长期化，升级可能性小，对市场影响的高点已经过去，大宗商品供应继续受到制约预计下半年油品分销价格将维持在100~130美元/桶的高位最后，结构上，受疫情直接影响，高频数据可验证性强的复工复产主线领涨
▍第二阶段是从6月到8月的估值修复期，这是由政策努力推高基本面预期推动的。
1)稳增长政策密集实施，6月开始形成合力下半年政策总量会继续发力，前期积累的政策会在6月份开始生效以我为主的货币政策依然宽松预计三季度LPR一年期下调0 ~ 5bps，五年期下调5 ~ 10bps视第四季度国内通胀和经济形势，LPR可能继续下调财务上，预计6月份专项债额度下发后，下半年会更加活跃特别债务的扩大，发行新的特别国债，以及其他弥补赤字缺口的工具可能成为潜在的优势点结构性政策也有望加速，各有亮点首先，一揽子救市政策已经在二季度加速实施，下半年稳定就业政策不断出台其次，预计后续资本市场改革将强调改革与监管的平衡，其中全面注册制改革将在下半年逐步推进，实现各板块发行制度的统一再次，监管资本的红绿灯制度已经初步建立，后续高层文件有望在下半年出台，最后，产业政策方面，农业补贴有助于粮食安全，煤矿产能提升和景观建设促进能源安全，特殊和新的政策可能会继续增加
2)中报业绩见底后，a股将进入基本面中期修复阶段预计2022/2023年中证800非金融板块净利润同比增速分别为—3%/+14%，其中2022Q1~Q4的同比增速分别为+11%，—23%，—10%和+24%主要行业方面，工业板块以中游制造业利润恢复为主，上游资源增速有所回落，但利润占比依然较高预计2022/2023年利润增速分别为—6%/+11%，消费领域主要体现利润的环比修复，未来四个季度同比增速也有望逐季回升预计2022/2023年利润增速分别为+4%/+6%，而TMT可能会在2022Q4大幅反弹医药行业2022/2023年预期利润增长率分别为+4%/+27%，TMT为—2%/+27%整体来看，a股盈利能力的结构性亮点主要体现在四个方面:①制造业成本压力最大的阶段已经过去，利润率开始快速修复，②在密集的产业政策背景下，成长型制造业领域的相对景气优势有望得到充分体现，③消费前期受疫情损害的行业有望与宏观经济同步好转，部分成长型细分品类受益较多，④稳增长主线上半年政策支持力度大，下半年将进入业绩兑现期
3)估值修复趋于平衡，增长，制造，消费，医药依次重估目前高频数据确认景气度不断提升的行业将迎来一轮重估，重估节奏受中报业绩分化和科技创新板解禁高峰影响①增长与制造领域重点关注渗透率提升，智能化，国产化趋势加速的智能汽车，内外共鸣和共识最高的光伏和风电，国产化率提升的半导体，经营改善，业绩持续的军工②消费板块聚焦两条主线一个是对之前疫情受损行业的修复，包括航空，酒店，餐饮，旅游，二是疫情背景下仍保持较高景气度的子行业，包括白酒，户外用品，美妆产业链③医药行业受政策缓解，或迎来阶段性估值修复行情，重点关注创新药，医疗器械，CXO，医疗服务④主题:现阶段建议关注国企改革和精密制造
▍第三阶段是9月至第四季度的估值切换期，受利润复苏和外部压力缓解的推动。
1)美元紧缩节奏放缓，外贸环境有望改善一方面，美国的通货膨胀除了输入压力外，还受到劳动力供给不足下工资上涨的影响美联储收紧银根以抑制需求下半年美国实体经济下行压力大于就业在6月加息75个基点之后，美联储极度紧缩预期的峰值已经过去预计下半年加息步伐将先快后慢，第四季度将重新评估经济压力和通胀目标7月和9月分别新增75bps和50bps后，11月和12月将分别新增25bps另一方面，在巨大的通胀和激进的货币紧缩压力下，下半年，美国可能会采取包括放松关税限制在内的一系列措施来稳定通胀，缓解中期选举前的政治压力预计美国对中国和加拿大实施4年的首批500亿美元清单关税将部分下调或取消，从而改善外贸环境预计下半年，美元指数先强后弱，波动区间96~103，人民币汇率整体稳定，波动区间6.5~6.7
2)市场进入稳定期，市场回归基本面驱动的相对繁荣优势逻辑下半年由于美元紧缩和经济走弱，美股波动较大但经济周期和政策方向的分化削弱了中美股市的相关性，a股在低估值+低通胀+稳增长组合下的全球吸引力逐渐增强，使得慢牛行情独善其身在第二阶段估值普遍修复后，预计a股市场将在中报季后进入平稳期，这也是2023年基本面驱动下的估值切换阶段预计2023年800口径a股中证利润增速将回归10%，其中行业(+11%)，消费(+6%)，TMT(+28%)，医药(+27%)，大金融(+7%)将成为整体低增速背景下的稀缺资源
3)市场进入估值切换阶段，稳定增长，专业化，创新化逐渐主导①基础设施行业关注低价值建筑龙头，电网，数据中心和云基础设施②房地产板块以优质开发商，物业管理，建材为主③专长与创新涵盖下游的电动汽车/新能源/半导体/军工等高资本支出增长的行业，带动中游的装备和新材料高速增长中小型公司值得特别关注，其中设备类包括光伏风电设备，集成压铸和半导体设备等新材料涵盖的范围很广，包括半导体和军用放大器，制造，消费，生物材料，显示器，新能源材料等④主题:现阶段建议关注数字人(行情835670，股票诊断)和人民币
▍风险警告:
国内外疫情反复，中美科技贸易和金融摩擦加剧，国内政策和经济复苏进度不及预期，国内外宏观流动性超预期收紧，俄乌冲突进一步升级。