汇顶科技603160：业绩承压关注新品

事件:丁晖科技2021年实现营业收入57.13亿元，归母净利润8.6亿元，扣非后归母净利润7.21亿元1Q22年实现营业收入8.74亿元，归母净利润—5100万元，扣非后归母净利润—3000万元内生增长动力发生结构性变化1)产品结构正在向更加均衡的方向变化指纹产品和触控产品继续保持市场份额领先，新品收入占比同比增长2021年，新产品收入占比16.24%，增长7.95 pct同比，2)客户群体和应用市场向更加均衡的方向发展，降低了依赖单一市场和客户的风险客户群体逐渐从手机扩展到PC，可穿戴，物联网，汽车等新的市场领域，3)国际市场拓展取得突破，市场领先的超薄屏光学指纹产品成功进入全球知名客户2021年海外收入占比37.21%，同比增长17.19 PCTs战略方向:围绕传感，计算，连接，安全四大领域，打造基于多条产品线的集成电路设计公司公司2021年R&D费用为16.92亿元，与2020年基本持平R&D费用占营业收入的29.62%目前，公司在全球拥有2100多名员工，其中R&D人员占90%以上公司致力于打造集硬件，软件，算法于一体的系统级整体解决方案，涵盖模拟，射频，数字，系统，后端，应用等，并在智能终端，物联网，汽车电子等行业/领域有业务布局传感领域:屏下光学指纹和电容指纹拥有成熟丰富的技术储备，持续处于行业领先地位，超薄屏下光学指纹方案在高端手机市场脱颖而出，保持着遥遥领先的全球市场份额，同时，我们正在全力拓展传感产品的广度，并取得了丰硕的成果公司第一代高精度，低功耗屏光传感器成功量产，获得客户高度认可，健康传感器出货量持续增长，冲进全球手腕可穿戴设备健康传感器前三，多功能传感器渗透率持续提升，成为主流品牌客户旗舰耳机的首选同时增加了具有压力感应和温度检测的新一代传感器产品用于商业用途，带来更智能，更便捷的体验深度ToF传感器已成功为国内知名品牌客户设计导入，并将继续深挖智能家居，手机，AR等市场的客户机会，加快商业化进程触摸领域:除了触摸屏控制芯片在有机发光二极管手机市场快速增长外，触摸屏控制芯片在笔记本电脑市场取得突破，并成功打入国际知名客户，折叠式有机发光二极管触控芯片的成功上市，打破了这个市场曾经单一的产品格局，超前的产品定位为后续更大更薄的折叠/卷曲手机和主动笔应用提前准备解决方案，活跃出货量大幅增长，汽车级触控方案获得了更多知名汽车品牌客户的青睐，渗透率不断提升公司将面向更广阔的消费，汽车和工业市场，持续投入创新，拓展多元化应用场景，进一步赢得市场份额无线领域:BLE产品凭借低功耗，高性能，卓越射频等产品优势，出货量大幅增长不仅获得了知名终端品牌的商业化，还在大众市场开疆拓土，成功拓展了电子货架标签，游戏机，遥控器等细分市场的应用，首次发布的系统级NB—IoT单芯片解决方案，具有超低的系统功耗，稳定的通信性能和丰富的MCU资源，已在多个客户项目上成功设计导入，并取得良好进展目前，公司在连接领域的布局已经奠定了坚实的基础伴随着市场的不断发展，2022年将进入快速增长的轨道音频领域:智能音频放大器实现了出货量的大幅增长和日益增长的市场领先优势，语音和音频软件解决方案的优秀组合已经获得了全球更多领域客户的商业使用，如智能终端和可穿戴设备，汽车软件解决方案已获得多个商业项目，涵盖日产，广汽，现代，一汽，SAIC等知名厂商，高性能主动降噪音频编解码芯片(ANC Codec)持续获得客户认可，并拓展到智能手表市场此外，基于现有的技术积累，公司将加速TWS SoC在客户端的量产，为客户提供便捷，创新的差异化价值解决方案安全领域:公司在安全产品上耕耘多年，积累了丰富的技术基础和产品化经验2021年，安全产品开发进展顺利NFC芯片，eSE芯片和整体解决方案已通过国内外各项安全认证，即将进入商业化阶段盈利预测和投资建议我们认为，中长期来看，公司将在芯片设计端完成声，光，电的布局作为国内领先的集成电路设计公司，下游客户将逐步从手机拓展到可穿戴，智能家居，汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案我们预计丁晖科技2022—2024年EPS分别为1.91，2.49，3.21元结合可比公司估值，给予丁晖科技2022年PE估值32—35倍，对应合理价值区间61.12—66.85元，下调至中性评级风险提示新产品的开发可能需要大量R&D投资的支持，代工厂产能不足，市场竞争加剧