21 年归母净利同增6.7%，符合业绩快报，维持买入评级公司公布21 年报及22Q1 季报:21 年营收153.6 亿元，同增9.6%，归母净利21.1 亿元，同增6.7%，扣非后归母净利20.6 亿元，同增11.6%，与业绩快报基本一致22Q1 营收31.2 亿元，同减22%，归母净利5.1 亿元，同减34.4%，扣非后归母净利4.7 亿元，同减38.49%公司拟每10 股派发现金股利1.3 元考虑重点项目延期及疫情反复对广告需求影响，我们略下调22—23 年归母净利预测至24.74/28.48 亿元，新给予24 年32.11亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值383/119/58/49 亿元，总市值609 亿元，目标价32.54 元，维持买入 21 年会员规模，广告，运营商较快增长，22 年Q1 因疫情和高基数下滑21 年会员营收36.88 亿元，同增13.3%会员规模高增长，21 年底有效会员5，040 万，较20年底同增39.5%21年广告营收54.53 亿元，同增31.75%，开拓新广告客户118 个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最21 年运营商营收21.2 亿元，同增27.17%，与移动咪咕开展深度战略合作，实现内容基础包和增值包深度覆盖22Q1 归母净利下滑约34.4%，主因:1)疫情反复影响内容生产进度，芒果TV Q1 重点综艺节目排播延后，2)21Q1有头部综艺《乘风破浪的姐姐2》上线，同期基数相对较高 22 年优质剧综储备丰富，小芒电商及实景娱乐业务持续发展22 年综艺剧集储备丰富，已上线《声生不息》(4 月24 日上线)《春日迟迟再出发》《大侦探7》等，将继续推出《密室大逃脱4》《乘风破浪的姐姐3》 《披荆斩棘的哥哥2》等王牌综艺系列续作电视剧上，芒果TV 已上线《尚食》等，将推出头部剧集《最可爱的你》《少年派2》等新业务有望快速成长:公司全力推动新潮国货内容电商平台小芒APP 加快发展，21 年小芒APP 日活峰值达126 万，布局线下实景娱乐赛道，依托优质内容开创全新品牌M—CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体 22Q1 业绩短期下滑，关注Q2 及全年会员和广告增长，维持买入评级22Q1 业绩下滑主要为短期影响，公司后续项目储备丰富，为业绩提供支撑 考虑重点项目延期及疫情反复对广告需求影响，预计22—24 年公司归母净利24.74/28.48/32.11 亿元(22—23 前值25.76/31.65 亿元)采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司22 年PS 2.2X，考虑公司22 年重点综艺剧集储备丰富，用户相对维持稳健增长，给予PS 4X，给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司22 年PE 均值10/15/18X，合计目标市值608.8亿元，目标价调整至32.54 元(前值34.98 元)，维持买入评级 风险提示:综艺和剧集反响不及预期，经济下行压力广告景气度不及预期
银行:重仓持股比例较2021年末提升09pc至02%，申万一级行业中排名第7位；2)非银金融:重仓持股比例为50%，排名跌至第16位，较2021年末减持0.75pc。从子板块来看，保险减仓0.02pc，券商减仓0.84pc。银行:增持幅度市场最高。1)银行板块整体持仓比例上升。截至2022Q1，基金持仓“银行”比重为02%，环比2021年末上升09pc(对应标配183%)，在各个行业中获增持比例最多。2)招商，兴业，宁波，成都银行等获较大幅度增持，平安银行减持。招商，兴业，宁波，成都银行环比分别增持0.22pc，0.14pc，0.13pc，0.11pc，而平安银行减持0.09pc。银行受到大幅增持，一方面，年初以来，政策组合拳下从宽货币往宽信用传导，“稳增长”不断发力，带来经济预期修复。另一方面，从银行陆续披露的年报及一季报情况来看，板块整体业绩相对稳健，优异，优质银行表现更为强劲，资金持续流入。当前银行板块持仓比例仍处于近10年的低位水平(1/3左右分位数)，历史上，14年，16年和20年，基金持仓比例也处于基本相同或者更低的水平，在后续随经济企稳改善，银行股估值修复，持仓比例提升。在14年底-15年初，17-19年，21年上半年均达到4%以上，甚至更高的水平(14年底，19年底持仓比例达到6%以上)。当前，尽管经济压力比较大，但已反映在当前板块0.61xPB的低估值之中。未来随着“稳增长”政策组合拳持续发力，将有利于支撑后续实体经济改善的预期，从而对板块形成正向催化，基金持仓仍有望进一步提升。保险:历史底部持仓延续下滑态势。1)持仓比例持续降至历史底部，且较2021年末仍有小幅下滑。2022Q1基金持仓“保险”比重为0.15%，环比继续降低0.02pc。板块标配78%，配置比例持续处于历史最低水平。当前保险板块资产端的房地产风险已经边际缓释，但负债端仍有一定压力，因此，受到持续减仓。2)个股方面，中国人寿，新华保险获小幅增持，中国平安，中国太保持续减持。机构对平安，太保配置比例分别为0.12%，0.02%，分别减持0.003pc，0.02pc。券商:整体持仓下降，东方财富，广发证券减仓幅度较大。1)22Q1板块部分个股均减仓。22Q1末基金持仓“券商”比重为18%，环比2021年末下降0.84pc。年初以来，资本市场大幅波动，上证综指下跌超15%，市场情绪较弱，交易活跃度有所下降，券商板块承压，资金流出。2)个股方面，东财和广发证券受到减仓较为明显。东财减持0.59pc至0.77%，广发证券减持0.09pc至0.09%，两家财富管理龙头券商，在市场表现较弱的情况下，受到减持的比例较大。注1:主要统计主动偏股型(包括普通股票型基金和偏股混合型基金)以及灵活配置型基金的重仓股配置情况；注2:重仓配置比重=基金重仓持有某一只股票市值/基金重仓股票总市值；注3:标配=某一只股票的流通市值/基金所有重仓股的流通市值。二，4家银行一季报数据:1，盈利:招商银行，南京银行，常熟银行和张家港行Q1营收增速分别为8.54%，20.39%，19.34%和18%，利润增速分别为152%，233%，238%和29.74%。除招商银行盈利增速有所下降外(营收端主要是非息收入增速较低；以及地产不良暴露增加，相应拨备计提增加，利润增速放缓)，其余三家营收和利润增速均较年报略有提升或基本持平。具体来看，净息差方面，招商银行和常熟银行分别为51%和09%，均较年报提升3bps；而另外两家银行有所下降。手续费及佣金净收入方面，由于Q1资本市场有所波动，4家银行手续费及佣金净收入均较年报有所下降，其中，招商银行和南京银行Q1增速为49%和12%，较年报下降13pc和6pc。而两家农商行由于体量较小，数据波动较大。2，规模:南京银行存贷款增速分别为115%和10.53%(相比上年末，下同)，在4家银行中增速最高，除了较强的区域经济外，主要受益于其网点扩张战略，2021年新设的15家支行Q1新增贷款和存款分别占全行新增贷款和存款的1/4和15%。常熟银行和张家港行作为苏州地区农商行，贷款增速相当，分别为34%和85%，存款方面，常熟银行表现更好(178%)，高于张家港1%的增速水平。招商银行由于体量较大，虽然增速相对较低，但规模增长也较为稳健(贷款和存款增速分别为38%和25%)。3，资产质量:招商银行由于加大了地产不良的暴露，3月末不良率0.94%，较上年末提升0.03pc，不良贷款提升导致拨备覆盖率下降21pc至4668%，虽然数据有所波动，但其资产质量绝对水平仍处于股份行最优，以及上市银行第一梯队。其余三家银行不良持平或略降，拨备覆盖率稳步提升。(具体数据详见正文表格)三，定期数据跟踪:权益市场跟踪:1)交易量:本周股票日均成交额近8000亿元，环比上周减少10971亿元。2)两融:余额61万亿元，较上周减少54%。3)基金发行:本周非货币基金发行份额3126亿，环比上周增加218.81亿。4月共计发行5304亿，同比减少228.72亿。其中股票型257亿，同比减少27亿；混合型70.52亿，同比减少189.12亿。利率市场跟踪:1)同业存单:A，量:根据Wind数据，本周同业存单发行规模为0.57万亿元，环比上周减少344亿元；4月至今同业存单发行规模为47万亿元，当前同业存单余额153万亿元，相比3月末减少6290亿元；B，价:本周同业存单发行利率为38%，环比上周下降9bps；4月至今发行利率为44%，较3月下滑10bps。2)票据利率:本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为76%，环比上周下降7bps；4月平均利率为83%，环比3月下降15bps。3个月期城商行银票转贴现利率为86%，环比上周下降7bps，4月平均利率为93%，环比上个月下降22bps。3)10年期国债收益率:本周10年期国债收益率平均为83%，环比上周上升6bps。4)地方政府专项债发行规模:本周新增专项债1050亿，环比上周减少88.18亿，年初以来累计发行40万亿，2022年全年地方专项债预算为65万亿。风险提示:房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。